삼성바이오로직스 인적분할, 주주가치에 득일까 실일까?｜장단점과 투자자 영향 분석

• 삼성바이오로직스가 2025년 5월 22일 발표한 인적분할 결정은 국내 바이오 산업과 투자자들에게 큰 반향을 일으켰습니다.
• 이번 분할은 바이오의약품 위탁개발생산(CDMO) 사업과 바이오시밀러 및 신약개발 사업을 분리하여 각각의 전문성을 강화하고자 하는 전략적 결정으로 보입니다.
• 그러나 이러한 결정이 주주가치에 어떤 영향을 미칠지는 다양한 관점에서 분석이 필요합니다.

인적분할 개요 및 배경

• 삼성바이오로직스는 CDMO 사업을 중심으로 하는 존속법인과 바이오시밀러 및 신약개발 사업을 담당할 신설 지주회사 '삼성에피스홀딩스'로 인적분할을 진행합니다.
• 이번 분할은 2025년 9월 16일 임시 주주총회에서 승인을 거쳐 10월 1일 분할을 완료할 예정입니다. 분할 비율은 순자산 장부가액을 기준으로 삼성바이오로직스 65%, 삼성에피스홀딩스 35%로 산정되었습니다 .

• 분할의 주요 목적은 CDMO 고객사와의 이해상충 문제를 해소하고, 각 사업 부문의 독립적인 성장과 경쟁력 강화를 도모하기 위함입니다.
• 특히, CDMO 사업은 글로벌 제약사와의 협업이 중요한데, 바이오시밀러 사업과의 이해상충 우려를 제거함으로써 수주 경쟁력을 높일 수 있을 것으로 기대됩니다 .

주주가치에 대한 긍정적 영향

1. 사업 전문성 강화 및 기업가치 재평가

• 분할을 통해 각 사업 부문의 전문성이 강화되면, 투자자들은 보다 명확한 사업 구조를 이해하고 평가할 수 있습니다.
• 특히, CDMO 사업은 글로벌 수요 증가와 함께 성장 가능성이 높아, 순수 CDMO 기업으로서의 가치 재평가가 이루어질 수 있습니다.
• 또한, 바이오시밀러 및 신약개발 사업은 독립적인 지주회사 체제로 전환됨으로써 전략적인 투자와 파트너십을 통해 성장 동력을 확보할 수 있습니다 .

2. 글로벌 시장 진출 및 투자 유치 가능성

• 분할된 각 회사는 독립적인 경영 구조를 통해 글로벌 시장 진출과 투자 유치에 유리한 위치를 점할 수 있습니다.
• 특히, 삼성에피스홀딩스는 바이오시밀러 분야에서의 경쟁력을 바탕으로 글로벌 제약사와의 협업을 확대하고,
• 신약개발 분야에서도 전략적인 투자를 통해 성장할 수 있는 기회를 가질 수 있습니다 .

3. 세제 혜택 및 주주 부담 최소화

• 이번 인적분할은 법인세법 제46조의 '적격분할' 요건을 충족하여, 기존 주주들에게 추가적인 세금 부담이 발생하지 않습니다.
• 이는 주주들에게 긍정적인 요소로 작용하며, 분할에 따른 재정적 부담을 최소화할 수 있습니다 .

주주가치에 대한 부정적 영향 및 우려

1. 분할비율 산정의 공정성 논란

• 분할 비율이 순자산 장부가액을 기준으로 산정되었으나, 바이오시밀러 및 신약개발 사업의 경우 연구개발비와 임상·특허 자산이 비용 처리되어 장부가치에 제대로 반영되지 않았다는 지적이 있습니다.
• 이로 인해 삼성에피스홀딩스의 성장 잠재력이 과소평가될 수 있으며, 소액주주들의 이익이 침해될 우려가 제기되고 있습니다 .

2. 분할 할인(디스카운트) 우려

• 국내에서 인적분할 이후 시가총액이 분할 전 수준을 회복하지 못하는 사례가 다수 존재합니다.
• 이는 분할에 따른 기업가치 하락, 투자자 신뢰 저하 등으로 이어질 수 있으며, 삼성바이오로직스와 삼성에피스홀딩스의 주가에도 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다 .

3. 지배구조 변화에 따른 불확실성

• 이번 분할로 인해 삼성그룹의 지배구조에 변화가 발생할 수 있습니다.
• 특히, 삼성물산이 보유한 자회사·손자회사 지분가액 비중이 공정거래법상 50%를 초과하게 되면 지주회사 전환 압박이 커질 수 있습니다.
• 이는 그룹 전체의 전략적 방향성과 주주가치에 영향을 미칠 수 있는 요소입니다 .

결론: 주주가치에 대한 복합적 시그널

• 삼성바이오로직스의 인적분할은 사업 전문성 강화와 글로벌 경쟁력 확보라는 측면에서 긍정적인 요소를 가지고 있습니다.
• 그러나 분할비율 산정의 공정성, 분할 할인 우려, 지배구조 변화 등 부정적인 요소도 존재합니다.
• 따라서 주주가치에 대한 영향은 단기적으로는 불확실성이 존재하나, 장기적으로는 각 사업 부문의 성장성과 전략적 방향성에 따라 긍정적인 결과를 도출할 수 있을 것으로 예상됩니다.

• 향후 삼성바이오로직스와 삼성에피스홀딩스는 분할 이후의 경영 전략, 투자 계획, 주주환원 정책 등을 명확히 제시하여 투자자들의 신뢰를 확보하고, 주주가치 제고에 힘써야 할 것입니다.